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起源:兴证固收研讨

报告正文

投资要点

1、一级市场:信誉债发行量和净融资量均有所增添

与上周相比,本周一级市场回暖,信誉债发行量和净融资量均有所增添。本周信誉债新债发行共2586.85亿元,较上周环比增添138.70%。从债券种类来看,本周短融、中票和公司债发行量均小幅增添。具体而言,本周短融发行1249.70亿元,中票发行844.00亿元,公司债发行468.15亿元。从主体类型来看,本周产业债发行15.00亿元,城投债发行10.00亿元。

2、二级市场:本周信誉债收益率表示调剂

本周信誉债市场表示调剂。收益率方面,本周,除城投债5年期AA、AA-等级和中票5年期AAA、AA、AA-等级债券收益率小幅下行外,其余各等级、各期限债券收益率均表示上行。信誉利差方面,本周,城投债和中票各等级、各期限信誉利差表示分化,其中除城投债AAA等级各期限、AA和AA-等级7年期、AA-等级3年期,中票AAA及AA等级7年期信誉利差走阔外,其余各等级、各期限信誉利差均收窄。

资金方面,本周长短端融资成本先增后减,整体小幅上行。价钱方面,短端货币市场利率先增后减,整体有所上行,其中ROO1上行17.65BP,R007上行5.59BP,中等期限的3M SHIBOR小幅上行0.20BP。央行公开市场操作层面,本周央行未进行逆回购操作,同时无逆回购到期。

积极的财政政策和较为宽松的货币政策仍是后续方向。周五李克强总理在两会上宣布《2020年政府工作报告》,积极的财政政策和较宽松的货币政策持续是后续的重点。货币政策方面相对更为宽松,并且持续强调将进一步下降实体/中小微企业融资成本。此外专项债在后续作为资本金来进一步撬动资金范围,支撑实体经济方面也有望进一步增添,包含重点支撑统筹花费和投资的“两新一重”范畴。对于信誉债市场而言,后续政策着重和支撑的产业方向可以多为关注。

本周低于估值成交占比的中枢在15%高低,低于估值成交中,城投债依然受到投资者“青睐”。从本周低于估值成交的产业债行业散布来看,重要散布在综合、交通运输、产能多余、房地产等范畴,且以AA+及以上优资质主体债券为主。从本周低于估值成交的城投债地域散布来看,重要散布在北京、广东、浙江、湖南等地域,其中投资者对城投债下沉信誉资质更多集中在湖南、重庆、江苏等地域。

风险提醒:经济呈现超预期变更,政策超预期

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 一级市场:信誉债发行量和净融资量均有所增添

与上周相比,本周一级市场回暖,信誉债发行量和净融资量均有所增添。本周信誉债新债发行共2586.85亿元,较上周环比增添138.70%。从债券种类来看,本周短融、中票和公司债发行量均小幅增添。具体而言,本周短融发行1249.70亿元(上周559.50亿元),本周中票发行844.00亿元(上周241.00亿元),公司债本周发行468.15亿元(上周247.33亿元)。从主体类型来看,本周产业债发行15.00亿元(上周未发行),城投债发行10.00亿元(上周发行35.90亿元)。

本周信誉债到期范围小幅增添(本周为1612.16亿元,上周为1430.89亿元,环比增添12.67%),净融资量转负为正,环比小幅增添(本周974.69亿元,上周-347.16亿元)。

从细分指标来看:

1.   短融发行范围小幅增添,公用事业和综合位于前二,合计占比四成。本周有22个行业发行短融,排名靠前的行业是公用事业(285.00亿元)、综合(156.00亿元)和建筑装潢(136.00亿元)行业。

2.  中票发行范围小幅增添,非银金融和钢铁位于前二,合计占比近五成。本周有9个行业发行中票,排名靠前的行业是非银金融(220.00亿元)、钢铁(145.00亿元)和公用事业(106.00亿元)。

3.  公司债发行范围小幅增添,建筑装潢和公用事业位于前二,合计占比超六成。本周有8个行业发行公司债,排名靠前的行业是建筑装潢(183.65亿元)、公用事业(76.00亿元)和房地产(70.00亿元)。

二级市场:本周信誉债市场表示调剂

本周信誉债市场表示调剂。收益率方面,本周,除城投债5年期AA、AA-等级和中票5年期AAA、AA、AA-等级债券收益率小幅下行外,其余各等级、各期限债券收益率均表示上行。信誉利差方面,本周,城投债和中票各等级、各期限信誉利差表示分化,其中除城投债AAA等级各期限、AA和AA-等级7年期、AA-等级3年期,中票AAA及AA等级7年期信誉利差走阔外,其余各等级、各期限信誉利差均收窄。

资金方面,本周长短端融资成本先增后减,整体小幅上行。价钱方面,短端货币市场利率先增后减,整体有所上行,其中ROO1上行17.65BP,R007上行5.59BP,中等期限的3M SHIBOR小幅上行0.20BP。央行公开市场操作层面,本周央行未进行逆回购操作,同时无逆回购到期。

积极的财政政策和较为宽松的货币政策仍是后续方向。周五李克强总理在两会上宣布《2020年政府工作报告》,积极的财政政策和较宽松的货币政策持续是后续的重点。货币政策方面相对更为宽松,并且持续强调将进一步下降实体/中小微企业融资成本。此外专项债在后续作为资本金来进一步撬动资金范围,支撑实体经济方面也有望进一步增添,包含重点支撑统筹花费和投资的“两新一重”范畴。对于信誉债市场而言,后续政策着重和支撑的产业方向可以多为关注。

本周信誉债显明偏离估值成交情形

信誉债显明偏离估值成交的察看指标构建:对于信誉债显明偏离估值成交情形,我们选取了公募发行的信誉债品种(包含公司债、企业债、中票、短融/超短融)作为察看标的,并筛选了每日成交量大于0,且成交收益率偏离前一交易日的中债估值收益率幅度大于50BP的信誉债作为样本进行剖析。

低于估值成交样本:每日成交收益率偏离前一交易日的中债估值收益率(成交收益率-中债估值收益率) -50BP的债券定义为低于估值成交样本;

高于估值成交样本:每日成交收益率偏离前一交易日的中债估值收益率(成交收益率-中债估值收益率) 50BP的债券定义为高于估值成交样本。

本周低于估值成交占比的中枢在15%高低,低于估值成交中,城投债依然受到投资者“青睐”。本周信誉债的估值收益率程度持续回调上行,但信誉利差整体上有所收窄,低于估值成交的现象较上周略有回落;从本周低于估值成交的情形来看,更为“安全”的城投债依然更加受到投资者“青睐”;而高于估值成交的产业债占比更多。

下面我们对低于估值成交的情形进行具体剖析。

分主体评级来看,当前的市场环境下,投资者依然偏好高主体评级的产业债,同时本周低于估值成交的高主体评级城投债也占比更多。本周产业债低于估值成交依然重要集中在AA+及以上高主体评级债券中;而低于估值成交的城投债中,AA+及以上高主体评级的城投债也占比更多。

从本周低于估值成交的产业债行业散布来看,重要散布在综合、交通运输、产能多余、房地产等范畴,且以AA+及以上优资质主体债券为主。从产业债低于估值成交的各行业占比情形来看,综合、交运等行业占比大幅晋升,钢铁、公共事业、商贸等行业占比下行显明。

从本周低于估值成交的城投债地域散布来看,重要散布在北京、广东、浙江、湖南等地域,其中投资者对城投债下沉信誉资质更多集中在湖南、重庆、江苏等地域。从城投债低于估值成交的各地域占比情形来看,北京、广东等地域占比晋升显明,云南、浙江等地域占比显明降落。

风险提醒:经济呈现超预期变更,政策超预期


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